台指期貨分享 -- Day Trade①哥

什麼是全面性的資金紓困？

國際信用評等公司穆迪(Moody s)在6月13日，調降西班牙主權債務評等，下調3級，Moody s認為西班牙必需接受全面性的紓困，就是包括政府與金融機構都必需接受ESM(歐洲穩定機制)與EFSF(歐洲金融穩定機制)的資金救援。
 

 
_{西班牙國家歷年來主權評等}

政府的預算與財源來自於下列幾方面：一為出售國有土地或房地產、每當資產價格上漲到一定高峰時，國有財產據就將土地賣出，一方面抑制土地與房地產的價格不合理飆漲，一方面增加國家財政收入；或是出售國營企業股權；例如，我國政府在早年進行國營企業民營化，例如今日之中鋼、與中船、及中石化公司等公司股權、向全民釋股。二為租稅收入：如每年的家庭或個人綜合所得稅、汽機車使用牌照稅與房屋稅、地價稅等。三、發行國家公債：如美國財政部所發行的10年期或更長，達30年期的政府公債等。政府將以上這一些收進來的資金做為下列幾項支出之用：一、從事公共建設，如興建高速公路、各都會區捷運系統等等。二、給予人民福利措施：如老人津貼、育嬰津貼、全民健保補貼、國民年金等。三、國防支出，購買潛艇、飛機等軍備。

在民間，銀行的體系資金來源有：一、自有資產租賃收入，如國泰世華銀行擁有全國的房地產出租收益。二、客戶存款，企業與銀行合作，將每一個月勞工薪資撥入員工銀行戶頭中。三、政府資金存入行庫，如台銀現在就是我國的國庫。四、企業存款，有不少企業的獲利放在定存或以購買基金受益憑證的方式或是以外匯的方式保有。五、外資機構匯入本國準備做金融或是產業投資的資金。相對的，銀行的資金去路也有：一、放款給企業，最為企業的資本支出，如台積電為了新技術要再設新廠等；銀行稱之為「企業金融業務」。二、民眾的消費借款，如購屋買車、置產等等；銀行稱之為「消費金融業務」。三、支持國家建設，如購買國家債券，或是投資國家生物科技產業的股權等。

全面紓困是什麼情形？

全面性紓困就是上面兩大項資金的來源都出了問題，國家方面，財政收入因為經濟成長困難、稅收減少；因為不景氣，因此土地與房地產的出售停滯了；最嚴重的當然就是公債也發不出去了，政府公債乏人問津、或是價格大打折扣，能募到的錢與票面金額少很多。因為這一些來源減少，因此相對地國家建設與福利津貼當然也就跟著後繼無力。

在銀行方面，所面對的窘態也是如此，如果西班牙人民對於自己國家銀行都沒有信心，不敢將存款或外匯放在這一些銀行中，那銀行就無法帶動民間消費或是放款給企業投資，設備購置與人員雇用就會停止下來，經濟成長減速、國民所得減少、失業率增加。

西班牙在上一周，銀行體系接受歐盟的金融援助，就是被認為上面這兩種情形都已經全部出現了；如果我們用慣例來判斷，如圖一，西班牙十年期公債殖利率，最近已由6%的公認危機、現正持續再往上攀爬，這代表西班牙政府開始能由公債的市場拿到的資金有越來越少的趨勢；而西班牙銀行會接受金援的原因是，目前面臨國內資產泡沫清理的問題。很多西班牙的房地產價格，自幾年以前跌下來之後，屋主還不起貸款，因此在銀行體系中造成不少呆帳，使銀行的逾放比率與呆帳比率居高不下，而外資機構也因為西班牙政府公債殖利率上揚發展，而認為西班牙政府財政出現危機，也不敢將資金匯入西班牙的銀行體系中；因此，西班牙銀行體系漸漸出現資金只出不進的不平衡狀況，如果這種情形繼續惡化演變下去，西班牙的銀行體系，可能會再由入不敷出的情勢，演變成無法支付存款人的全面性提款危機；為了將銀行體系的這一種風險穩定下來，於是西班牙政府正式向ESFS請求資金援助銀行體系。依照西班牙政府的想法，只要資產的價格回升、或是將屋主在房地產投資所欠下的貸款，拉長還款年限，等待景氣回升，應該就可以解決此一危機。

以台灣的經驗，前者與後者，即房地產價格的回升與還款期限的拉長，都是在處理資產泡沫過程中必走之路。1990年之後，台灣的房地產景氣循環顯著下滑，資產價格在1995年，反彈了一小段之後即陷入很久的低迷，直到2005年SARS傳染疾病結束之後，房地產的景氣才算正式回升；亦即2005年後，國際原油價格上揚與通貨膨脹預期心理開始，房產的長期不景氣才算結束；而在這一段低迷的過程中，台灣的銀行體系也是面對了資產跌價的資產擔保品價值下降，屋主無法償還房貸，銀行必需不斷地打消呆帳、拍賣客戶的房地產擔保品等事；較有規模的銀行，還成立不良資產處理公司，負責接下銀行的逾期呆帳不動產，先將它們買下來，或是趕快找到願意購買的買主，以使銀行的資金能夠趕快由這些房貸違約戶中解困，以免放出去的資金換回來客戶不要、且市價又一直往下跌的不動產，降低銀行資金的流動與變現性，使銀行存放款業務大受影響。

 
圖一：西班牙股市日K線圖，引用自鉅亨網

節錄於鉅亨網